2026年8月19日，Moderna联合默沙东的个性化mRNA黑色素瘤癌症疫苗III期临床取得阳性结果，作为全球首个临床验证成功的mRNA肿瘤疗法，Moderna单日股价暴涨176.97%，市值从250亿美元飙升至690亿美元。

这一次行情不只是个股的爆发，更是资本市场对“全新技术路径+巨大未满足临床需求”创新资产的范式重估，直接带动A股mRNA疫苗板块集体上行。

放眼全球创新药市场，类似的估值故事已经在呼吸赛道上演：海外专科药企Insmed依靠商业化产品Arikayce打底，叠加吸入肺动脉高压管线TPIP的持续临床数据兑现，过去两三年实现市值大幅跃升，2024年-2025年涨幅高达8倍。

（wind数据，截止2026年8月20日）

而港股长风药业（02652.HK），依托成熟吸入制剂商业化底盘，手握对标TPIP的核心管线ICF001和ICF004，瞄准百亿巨大蓝海市场，成为国内重症吸入创新药最值得关注的标的之一。

Moderna史诗级暴涨的启示录：创新药估值重估

当一款全新技术路线的药物拿到关键性III期阳性数据，资本市场会发生什么？

Moderna本次的暴涨给出了教科书式答案。在此之前，mRNA肿瘤疫苗更多停留在技术叙事层面，市场始终对其临床可行性、商业化前景保持怀疑，企业估值长期受到压制。

而III期临床阳性结果落地，直接完成从“概念”到“临床可验证”的跨越，市场不再仅仅折现未来管线的潜在收益，而是重构整个赛道的估值体系，给予平台型企业更高溢价。

这种估值重估的底层逻辑可以总结为三点：第一，赛道存在巨大未被满足的临床需求；第二，技术路径经过临床试验的实证；第三，企业拥有已经落地的商业化业务，提供现金流反哺创新管线研发，完成从biotech向biopharma的蜕变。

其中，biotech（生物技术公司）是指以研发为主，大多没有自有商业化产品，依靠融资推进管线，收入极少甚至没有销售收入，核心价值在临床管线，而biopharma（生物制药公司）拥有已上市产品，具备商业化能力，可以自研自产自销，形成了研发和商业化的闭环。

创新开辟新思路，研发验证可行性，加速商业化落地，这正是Moderna市值得以重估的原因。

而Moderna所在肿瘤疫苗领域这套逻辑，也同样适用于重症呼吸赛道。

百亿美元市场：Insmed案例折射吸入制剂的创新价值

我们首先观察重症呼吸赛道的美国公司Insmed（美股代码INSM.O），其拥有已经实现商业化的吸入抗生素Arikayce，为公司带来稳定现金流，支撑高风险创新管线投入。

另一款新产品Brinsupri，治疗非囊性纤维化支气管扩张的药物，2025年获得美国和欧盟批准，上市后2026年放量超预期，上半年营收同比增长265%，二季度销售额3.09亿美元，远超原有核心产品Arikayce收入1.16亿美元（同比仅增长8%）。

管线端，Insmed核心在研品种TPIP为每日一次给药的吸入粉雾前药，最初聚焦PAH（动脉性肺动脉高压）、PH‑ILD（间质性肺病相关肺动脉高压）两大难治适应症，目前这两项适应症已经推进至III期临床阶段。

2026年8月6日二季度业绩路演PPT上，Insmed进一步将TPIP的目标适应症，从PAH、PH‑ILD拓展至PAH、PH‑ILD、PPF（进行性肺纤维化）、IPF（特发性肺纤维化）四大方向；对应产品销售峰值预期，也由原先20亿美元以上提升至60亿美元。

（Insmed2026年2季度路演PPT）

其中PPF、IPF的III期临床试验，计划分别于2026年下半年、2027年上半年正式启动。

受管线预期扩张催化，Insmed当日股价大涨34%，市值站上300亿美元。

肺动脉高压属于预后极差的重症，PAH患者即便接受现有规范治疗，5年生存率仅50‑60%，中位生存期4‑7年；而PH‑ILD被称为肺动脉高压领域的“硬骨头”，患者中位生存期仅1.5‑3年，3年生存率仅25‑40%，国内至今尚无专门针对PH‑ILD的特效药获批。

传统口服、静脉用前列环素类药物，疗效明确，但全身暴露带来头痛、低血压等副作用，患者耐受性差；老一代吸入曲前列尼尔需要每日多次给药，使用负担重，长期依从性受限。

行业迫切需要一款每日一次、肺部局部高暴露、压低全身药物峰浓度、降低不良反应的长效吸入药物，这正是TPIP和长风药业（2652.HK）ICF001共同瞄准的临床痛点。

全球PAH+PH‑ILD合计市场规模超过50亿美元，且仍在持续增长，PH‑ILD作为几乎空白的细分赛道，具备巨大的增量空间。

除此之外，全球IPF药物市场2025年约58亿美元，预计2035年124亿美元，CAGR7.9%；PPF作为增量蓝海，过去没有独立适应症标签，随着尼达尼布、那米司特获批市场快速打开。

尽管市场空间广阔，但能够跑通“长效吸入前药”技术路线的企业寥寥无几……

吸入粉雾剂本身制剂壁垒极高，既要保证药物在肺部有效沉积，又要实现前药在肺组织缓慢裂解释放活性成分，同时控制气道刺激、咳嗽等不良反应，对制剂平台、给药装置、工艺生产都提出严苛的要求。

国内绝大多数药企聚焦口服小分子，真正具备成熟吸入制剂全链条研发、商业化能力的企业屈指可数，长风药业（2652.HK）是其中代表性企业。

长风药业双创新管线出鞘，验证全球吸入平台优势和稀缺性

长风药业和Insmed在赛道选择、业务架构、技术路径等方面是十分相似的。

和Insmed依靠Arikayce贡献现金流一样，长风药业拥有已经商业化的吸入制剂产品矩阵，布地奈德混悬液已经进入上万家医疗机构，2025年实现收入4.33亿元，构筑公司稳定的业务基本盘，实现“成熟业务养前沿创新”的biopharma发展模式。

管线层面，公司两条核心重症呼吸创新管线同步向前推进。

2026年3月，改良型新药ICF001吸入粉雾剂（化学药2.1类）的IND申请获NMPA受理，拟开发适应症为PAH（动脉性肺动脉高压）、PH‑ILD（间质性肺病相关肺动脉高压），是国内该技术路径中推进速度领先的候选药物。

目前国内尚无专门针对PH‑ILD的特效药获批，若开发顺利，ICF001有望成为国内首个针对该适应症的吸入治疗药物。

ICF001的研发设计思路与Insmed TPIP高度同源：采用前药修饰技术，实现药物在肺部沉积后缓慢释放活性成分，压低血浆药物峰浓度，降低全身副作用，改善患者长期依从性，同时优化气道刺激，希望降低咳嗽的发生概率，解决现有吸入肺动脉高压药物最主要的不良反应痛点。

2026年8月24日晚，长风药业公告，ICF001的适应症也从PAH、PH‑ILD拓展至PAH、PH‑ILD、IPF（特发性肺纤维化）、PPF（进行性肺纤维化），与Insmed的TPIP一致，将成为重症呼吸领域的一款重磅药物。

（2026年8月24日公告）

同时，公司着眼于全球开发和商业化，目前计划在国内开展I期临床，未来还可能会进行全球多中心开发、区域授权、共同开发或其他形式合作等。

此外，长风药业还有另一款治疗肺纤维化的吸入粉雾剂ICF004（全球1类创新药），2026年6月IND申请已获得NMPA批准，适应症覆盖IPF、PPF，属于全球First‑in‑class候选药物，验证了“高壁垒复杂制剂+创新药物”的平台能力。

至此，长风药业ICF001和ICF004形成组合，同步推动肺动脉高压、肺纤维化两大重症呼吸赛道，进一步放大公司吸入递送平台的价值，与Insmed以TPIP单点管线覆盖多适应症的战略思路形成呼应。

放眼全球，目前全球尚无PF‑ILD吸入制剂获批，中美均仅有两款口服药物上市，但普遍存在胃肠道不耐受、肝毒性等全身副作用，部分患者无法耐受而中断治疗，临床存在显著未被满足的需求。

ICF004采用肺部局部靶向吸入给药，理论上可以提升病灶局部药物暴露、降低全身毒副作用；该赛道国内同类候选物稀缺，临床进度处于全球靠前位置，具备成为重磅品种的潜力。

回到Moderna股价暴涨带来的启示：创新药的价值重估，始于概念，但最终必须落地于实打实的临床数据。资本市场愿意为巨大未满足临床需求、稀缺的平台技术支付溢价，但前提是临床试验一步步兑现假设。

Insmed的崛起，同样并非单纯靠故事，而是一步步把设想变成临床证据。对于长风药业的ICF001和ICF004而言，临床获批初步证明了公司吸入创新平台的实力，后续各阶段临床读出结果，将是决定公司估值的核心催化剂。

国内创新药行业经过过去几年的出清，市场已经告别单纯炒概念的时代，真正具备平台能力，同时瞄准全球未满足临床需求，拥有商业化底盘支撑创新的企业，会持续获得资本的关注，但国内这样的企业凤毛麟角，十分稀缺。

长风药业凭借国内领先的吸入递送平台，若ICF001和ICF004能够顺利完成各期临床，有望填补国内重症呼吸治疗空白，切入超百亿美元的全球重症呼吸蓝海市场，深度参与全球创新药竞争，代表中国复杂制剂创新走向海外。

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